AWFF担心美国国债市场流动性减弱可能会引发一场风暴

越来越多的交易员、学者和债券市场专家担心，随着美联储（Fed）本月加快“量化紧缩”步伐，美国24万亿美元的国债市场可能会走向危机。

随着美联储在9月份将其债券持有量“滚出”资产负债表的速度提高了一倍，一些银行家和机构交易员担心，国债市场流动性已经变薄，可能会为经济灾难埋下伏笔-或者，如果达不到这一步，可能会带来一系列其他弊端。

本月早些时候发出了一个特别严厉的警告，当时我们的利率策略师拉尔夫·阿克塞尔（Ralph Axel）警告称，“美国国债市场流动性和弹性的下降可以说是当今全球金融稳定的最大威胁之一，可能比2004-2007年的房地产泡沫更严重。”

通常沉稳的美国国债市场怎么会成为另一场金融危机的爆发地？美国国债在国际金融体系中发挥着关键作用，其收益率构成了数万亿美元贷款（包括大多数抵押贷款）的基准。

在全球范围内，10年期国债收益率（3.439%）被认为是“无风险利率”，它设定了许多其他资产（包括股票）的估值基准。

在没有全面爆发的情况下，流动性变薄对投资者、市场参与者和联邦政府来说还有许多其他弊端，包括借贷成本上升，跨资产波动性增加，在一个特别极端的例子中，如果新发行的国债拍卖停止正常运作，联邦政府可能会违约。

在美联储6月份开始允许其规模近9万亿美元的资产负债表缩水之前，流动性下降一直是一个问题。但根据今年早些时候发表了一篇关于这些风险的论文的堪萨斯城联储（Kansas City Fed）两位经济学家的说法，本月，这种放松的速度将加快至每月950亿美元，这是前所未有的。

这可能会进一步加剧流动性的稀释，除非另一类买家到来-这可能使美联储当前的紧缩时期比2017年至2019年发生的前一阶段更加混乱。

但很难说在这种情况发生之前，收益率需要达到多高——尽管随着美联储的退出，市场似乎即将发现。

债券市场流动性的其他指标证实了这一趋势。例如，作为衡量隐含债券市场波动性的常用指标，ICE美国银行-美林移动指数周三高于120，这一水平表明期权交易者正在为未来美国国债市场的更多波动做好准备。该指标类似于CBOE波动率指数或“VIX”，即衡量股票市场预期波动的华尔街“恐惧指标”。

移动指数在6月份接近160，与当年3月9日看到的2020年的160.3峰值相去甚远，这是金融危机以来的最高水平。

尽管如此，如果监管机构在解决这些风险时显得自满，那可能是因为他们预计，如果真的出了问题，美联储可以像过去一样，简单地进行救援。

我们的专家写道：“美国公债越来越依赖美联储的量化宽松政策，这在结构上并不健全。美联储是银行系统的最后贷款人，而不是联邦政府的最后贷款人。”。